日元20年走勢：2024年的匯率變化與未來展望

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認識日圓匯率：為何這枚全球第三大貨幣牽動人心？

親愛的投資朋友們，當我們談論全球金融市場，美元、歐元、日圓無疑是其中最核心的三大貨幣。特別是日圓（Japanese Yen, JPY），它不僅是全球交易量第三大的貨幣，更長期以來被視為重要的避險資產。你可能發現，近年來日圓的匯率波動特別劇烈，尤其是對美元的匯率，一度貶值到你我都感到驚訝的程度。這究竟是怎麼回事？日圓匯率的起伏背後有哪些複雜的力量在作用？它的歷史軌跡如何塑造了現在的樣貌？而未來，我們又該如何看待它的走向？今天，就讓我們一起深入解析日圓匯率的過去、現在與未來，幫助你更全面地理解這個重要市場。

• 日圓的貶值與全球經濟的變化息息相關。
• 避免因市場波動而造成的投資風險，需對匯率變化有深刻理解。
• 日圓的未來走向仍需關注政策動向及經濟基本面。

日圓匯率的百年風華：從固定到浮動的重大轉折

要理解日圓現在的匯率，我們必須先回顧它的歷史。二戰後，日本經濟百廢待舉。在盟軍佔領下，日圓匯率經歷了一段軍管和多元匯率並存的時期，極不穩定。直到 1949 年，為了協助日本經濟復甦並融入全球貿易體系，在美國主導下，日圓實施了嚴格的固定匯率制，訂定 1 美元兌 360 日圓 的比價。這個固定匯率維持了長達 22 年，為日本的出口導向經濟提供了極大的穩定性，讓「日本製造」得以在全球市場站穩腳跟。

然而，隨著日本經濟的快速崛起，其貿易順差不斷擴大，固定匯率制下的日圓被認為嚴重低估。這種情況在 1970 年代初期，美國面臨經濟挑戰，總統尼克森宣布中止美元兌換黃金，導致布雷頓森林體系（Bretton Woods System）崩潰時，再也難以為繼。在短暫的史密森協定（Smithsonian Agreement）試圖調整匯率無效後，全球主要貨幣，包括日圓，終於在 1973 年轉向了 浮動匯率制度。

浮動匯率的開端，日圓經歷了最初的波動。但真正讓日圓進入「強勢」階段的，是 1985 年的 廣場協定（Plaza Accord）。當時，為了改善美國巨大的貿易逆差，美國與日本、德國、法國、英國簽署協定，人為引導非美元貨幣對美元升值。廣場協定後，日圓在短短幾年內大幅升值，從約 240 日圓兌 1 美元一路飆升，甚至在 1995 年達到驚人的 80 日圓附近。這種快速升值對日本經濟產生了深遠影響，一方面導致出口壓力增加，另一方面卻也助長了資產泡沫的膨脹。

泡沫破滅後的震盪與迷失：寬幅波動下的挑戰

1990 年代初期，日本的股市和房地產泡沫破滅，經濟陷入了長期的停滯，被稱為「失落的十年」，甚至「失落的二十年」。在這個漫長的時期裡，日圓匯率進入了寬幅震盪階段。儘管經濟基本面疲軟，但由於日本長期處於低利率甚至零利率環境，日圓成為了 套息交易（Carry Trade） 的主要融資貨幣。投資者借入廉價的日圓，轉而投資於高利率國家的資產。當全球金融市場穩定、風險偏好上升時，套息交易活躍，日圓傾向於貶值；而當市場恐慌、風險偏好下降時，套息交易平倉，借出的日圓被買回，反而會推升日圓升值，體現其 避險貨幣 的屬性。

這種「避險貨幣」的定位使得日圓在特定時期，即使日本國內經濟數據不佳，也可能因全球風險事件而走強。例如，2008 年全球金融危機期間，儘管日本經濟遭受衝擊，日圓卻因避險需求而大幅升值。

安倍經濟學與QQE：意圖製造通膨的長期貶值策略 (2012-2021)

進入 2010 年代，特別是自 2012 年底 安倍經濟學（Abenomics） 推出以來，日本再次祭出了旨在擺脫通縮的大規模刺激政策，其中最核心的便是日本央行實施的 量化質化寬鬆（QQE）。QQE 的規模空前，目標是將通貨膨脹率穩定在 2%。為了達成此目標，日本央行不僅將利率降至接近零，甚至實施負利率政策，並透過大規模購買國債和 ETF 來壓低長期借貸成本，也就是後來的 殖利率曲線控制（YCC） 政策。

在這樣的超寬鬆貨幣政策背景下，日圓對主要貨幣開始了一段長期的貶值趨勢。這是日本央行貨幣政策的預期結果之一，因為較低的利率和增加的貨幣供應通常會導致本國貨幣對外貶值，從而提振出口並輸入通膨。這段時期，日圓匯率從安倍上任初期的約 85 日圓附近，一路貶值至 110-115 日圓區間波動。

2022年以來的急劇貶值：政策分歧的極致展現

然而，自 2022 年以來，日圓的貶值速度與幅度之大，是過去幾十年來罕見的。你可能還記得，當時美元兌日圓匯率從年初的 115 左右，一路狂奔，到年底突破了 150 的關卡，達到近 20 年來的最嚴重水平。這波急貶的核心原因是什麼？

關鍵在於 美日兩國貨幣政策的極大分歧。當時，全球主要經濟體面臨通膨飆升的壓力，尤其是美國聯準會（Fed），為了遏制通膨，啟動了數十年來最激進的 升息週期。在短短一年多時間內，聯準會將政策利率從接近零迅速提高到 5% 以上。相較之下，日本由於長期面臨通縮壓力，且通膨上升被日本央行判斷為暫時性因素，因此 日本央行堅定地維持其超寬鬆貨幣政策，包括負利率和 YCC 政策。

聯準會升息與日本央行寬鬆，導致了 美日兩國巨大的利差擴大。美國國債殖利率大幅上升，而日本國債殖利率則被 YCC 政策釘在低位。資金總是會流向收益率更高的地方。因此，大量資金從低收益的日圓資產流出，轉而追逐高收益的美元資產，形成巨大的日圓賣壓和美元買壓，直接推動了美元兌日圓匯率的飆升，也就是日圓的大幅貶值。美日 10 年期國債利差倒掛幅度與美元兌日圓匯率呈現高度相關性，就是這一現象的數據化體現（相關係數甚至高達 0.93）。

日本央行的初期應對：干預與YCC調整

面對日圓的急劇貶值，日本政府和日本央行並非無動於衷。日圓貶值固然有利於出口，但也大幅增加了進口成本，尤其是能源和食品，加劇了日本國內的通膨壓力，損害了國民的購買力，並引發了對金融系統穩定性的擔憂。

於是，日本央行在 2022 年 9 月，於美元兌日圓匯率跌破 145.9 時，進行了 24 年來首次的外匯市場買入日圓干預。隨後又在 10 月再次實施干預。這些干預措施在短期內確實對日圓貶值起到了遏制作用，但由於背後有巨大的利差和市場趨勢力量推動，干預的長期效果有限，並未能根本扭轉日圓的貶值趨勢。

除了直接干預，日本央行也微調了其 YCC 政策。最初，YCC 將 10 年期國債殖利率目標釘在 0% 附近，波動區間為正負 0.25%。為了增加政策的靈活性並應對市場壓力，日本央行逐步擴大了這一波動區間，先是放寬到正負 0.5%，後來更是引入了「參考區間」的概念，實際上允許殖利率一定程度地超出 0.5% 的上限，向 1% 靠攏。這些調整雖然有限，但也暗示著日本央行在面對持續的通膨和市場壓力時，正逐步為未來的政策轉向鋪路。

政策轉向的號角響起：結束負利率與YCC的歷史性一步 (2024年3月)

到了 2023 年底至 2024 年初，市場對日本央行結束超寬鬆政策的預期開始升溫。這主要基於幾個因素：

首先，日本國內的通貨膨脹不再是「暫時性」的輸入型通膨，而是開始呈現出內生性、持續性的跡象，部分原因在於服務價格上漲和企業將成本轉嫁給消費者。通膨持續超過日本央行 2% 的目標，為政策正常化提供了基本面支持。

其次，也是最關鍵的，是 薪資成長 的動能。日本央行強調，只有看到薪資持續且有意義的成長，形成「薪資-通膨」的良性循環，才會確認通膨目標能夠穩定達成。每年春季的勞資談判，即「春鬥」，成為市場關注的焦點。2024 年春鬥的初步結果顯示，大型企業給出了多年來最大的薪資漲幅，這極大地增強了日本央行對通膨目標可持續達成的信心。

在這些條件逐步成熟後，日本央行在 2024 年 3 月的貨幣政策會議上，做出了 17 年來的首次升息決定，正式 結束了負利率政策，將政策利率目標區間上調至 0% 至 0.1%。同時，也 取消了殖利率曲線控制（YCC）政策，並宣布將停止購買風險資產（如 ETF 和 J-REITs），未來將縮減國債購買規模。這是日本貨幣政策的一個歷史性轉折點，標誌著超寬鬆時代的結束，進入了「貨幣政策正常化」的進程。

理論上，升息和取消寬鬆應當會提振日圓，因為提高了持有日圓的收益率。然而，市場的反應卻有些複雜。儘管消息宣布後日圓短暫走強，但很快又回落至 150 附近。這反映了市場對政策轉向的預期已經部分提前消化（「買預期」），以及對未來進一步升息空間和速度的疑慮（「賣事實」）。市場認為，即使結束了負利率，日本的利率水平與其他主要經濟體（特別是美國）相比仍然極低，利差優勢依然存在。

抑制日圓升值的結構性阻力：數位逆差與NISA效應

除了美日利差這個顯性因素外，近期市場也開始關注一些其他正在抑制日圓升值的結構性力量。

一個重要的因素是所謂的「數位逆差」。隨著雲端服務、SaaS（軟體即服務）等數位產品和服務在全球的普及，日本企業和個人需要向海外提供商支付大量費用。這些支付通常以美元進行。由於日本在這些領域的自給率不高，對海外服務的依賴導致了龐大的美元支出需求。這種類型的「進口」並不像傳統商品進口那樣直觀，但卻持續地造成資金流出日本，形成對日圓的結構性賣壓。

另一個值得注意的因素是日本國民儲蓄向投資的轉移，特別是 2024 年開始實施的 新版 NISA（小額投資免稅制度）。新版 NISA 提高了免稅投資額度並擴大了可投資範圍，鼓勵了日本家庭將他們龐大的儲蓄轉化為投資。而許多日本投資者傾向於投資於增長前景更好的海外資產，尤其是美股。這種投資行為導致日本投資者為了購買海外股票而賣出日圓、買入美元，同樣在全球外匯市場上形成了對日圓的拋售壓力，增加了美元的需求。

這兩項因素，數位逆差和 NISA 帶來的海外投資熱潮，代表著非投機性的、結構性的美元需求來源，它們像一股暗流，即使在貨幣政策理論上應當支持日圓升值時，也可能對日圓的上升勢頭構成阻力。

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日圓匯率的未來展望：短期震盪與長期挑戰並存

展望未來，日圓匯率的走勢仍將是多重力量角力的結果。

短期來看，主要的影響因素將是 美日兩國貨幣政策的預期收斂速度。市場普遍預期，在通膨逐步放緩的背景下，聯準會可能會在 2024 年開始降息週期。而日本央行雖然結束了負利率，但進一步大幅升息的空間和意願似乎有限，除非通膨和薪資成長遠超預期。如果聯準會降息速度快於市場預期，且日本央行展現出更積極的政策正常化姿態，那麼美日利差將會更快收窄，這理論上有利於日圓升值。反之，若聯準會降息慢於預期，或日本央行維持鴿派立場，利差優勢將持續存在，日圓可能繼續承壓。因此，短期內日圓走勢可能呈現 先弱後強 的格局，取決於兩國央行的實際行動和市場解讀。

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長期來看，日圓匯率面臨的挑戰則更為深刻且結構性。我們前面提到的日本經濟基本面問題，例如：

• 低成長潛力： 儘管政府和央行努力刺激，但日本經濟仍難以恢復到高速增長軌道。
• 嚴重的人口結構問題： 人口快速老化和少子化導致勞動力供給不足，並對社會保障系統構成巨大壓力。
• 結構性貿易逆差： 能源高度依賴進口以及數位逆差等因素，可能導致貿易收支長期處於逆差狀態，這意味著持續的貨幣流出壓力。

這些基本面因素缺乏強勁的改善動能，從根本上限制了日圓長期走強的基礎。雖然避險需求和短期政策變化會帶來波動，但從長遠來看，在缺乏有力經濟支撐的情況下，日圓匯率可能呈現 波動中緩慢走弱 的趨勢。這與經濟學理論中，長期匯率趨勢最終由經濟基本面決定的觀點是相符的。

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總結：理解複雜性，把握日圓投資機會

綜上所述，日圓匯率的演變史是一部複雜的經濟與政策相互作用史。從二戰後的固定匯率支持出口復甦，到廣場協定後的劇烈升值，再到安倍經濟學下的長期寬鬆與近期因美日政策分歧而導致的急劇貶值，每一個階段都有其特定的宏觀背景和驅動因素。

理解日圓匯率的關鍵，在於同時關注多個層面：

• 歷史背景： 了解日圓匯率制度的演變及其在不同時期的關鍵驅動因素。
• 核心驅動因素： 密切追蹤經濟基本面（通膨、成長、貿易）、美日利差及兩國央行的貨幣政策動向。
• 市場力量： 理解避險屬性、套息交易，以及近年來新出現的結構性因素如數位逆差和 NISA 帶來的美元需求。
• 政策預期： 關注日本央行在結束負利率後的下一步行動，以及聯準會的降息路徑。

對於投資者而言，日圓匯率的波動既帶來風險，也蘊含機會。無論你是希望進行日圓相關的外匯交易，或是關注日圓波動對你持有的日本股票或全球資產組合的影響，深入理解這些背後的機制都是至關重要的。外匯市場是一個充滿挑戰但也極具潛力的領域，只有不斷學習、提升專業知識，你才能更好地應對市場的變化，掌握屬於自己的投資契機。

希望透過今天的分享，你對日圓匯率的歷史走勢和未來挑戰有了更清晰的認識。持續學習、保持警惕，是我們在瞬息萬變的金融市場中立於不敗之地的基石。祝你在投資路上一切順利！

階段	事件	影響
1949年	實施固定匯率制	穩定日圓並促進出口
1973年	轉向浮動匯率制度	匯率波動加劇
1985年	簽署廣場協定	日圓迅速升值
2012年	安倍經濟學推出	開始長期貶值趨勢
2023年	結束負利率政策	市場預期改變

日元20年走勢常見問題（FAQ）

Q：日圓的主要影響因素有哪些？

A：日圓主要受到全球經濟形勢、兩國貨幣政策、貿易收支、以及市場心理等因素影響。

Q：日圓貶值會對日本經濟造成什麼影響？

A：日圓貶值可能促進出口，但同時會增加進口成本，造成通膨壓力。

Q：如何看待日圓的未來走勢？

A：日圓的未來走勢將取決於日本與美國的經濟政策及全球市場的變化。

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