央行升息歷史與臺灣經濟的互動分析

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啟程：認識央行升息，貨幣政策的核心密碼

你好，身為投資者，我們時常聽到「央行升息」這個詞，但它究竟代表什麼？為何全球的中央銀行，包括我們台灣的中央銀行，總是透過調整利率來牽動經濟？你可以把中央銀行想像成經濟這艘巨輪的舵手，而利率就是用來調整航速與方向的重要控制桿。升息，簡單來說，就是中央銀行提高它所設定的基準利率。

這個「基準利率」是央行引導市場利率走向的工具。在台灣，央行最主要的政策利率指標是重貼現率。你可以想像成銀行跟央行借錢時的最低利率。當央行調高重貼現率，理論上會層層傳導，讓銀行對企業或個人放款的利率也跟著提高。這樣做的目的是什麼？我們稍後會更深入討論。不過，有趣的是，雖然重貼現率是指標，但實務上，利率的傳導更主要依賴央行發行定期存單的利率調整，尤其是28天期定存單的利率，這更直接影響市場的資金成本。重貼現率的調整幅度傳導至定期存單利率通常不會完全傳遞。

• 升息影響借款成本，促使企業及民眾消費意願下降。
• 升息調整是回應市場需求與通膨壓力的關鍵決策。
• 不同經濟環境下，央行會調整升息的幅度及頻率。

你可能會問，升息的幅度通常是多少？我們常聽到「升息一碼」或「升息半碼」。這裡的「碼」是一個常用的單位。一碼等於0.25個百分點（0.25%），也就是25個基本點。而半碼則等於0.125個百分點（0.125%），也就是12.5個基本點。在過去的歷史中，美國聯準會（Fed）多半以一碼為最小調整單位，而台灣央行則較常使用半碼，這也反映了我們台灣央行在貨幣政策操作上一個溫和漸進的特色。

大西洋彼岸的風暴：美國聯準會的激進升息史

要理解升息的巨大力量，我們必須回顧歷史，看看全球經濟的領頭羊——美國聯邦準備理事會（簡稱聯準會或Fed）是如何運用這個工具的。他們的歷史，特別是過去幾十年，充滿了劇烈的波動與政策轉折，與台灣央行的步調形成鮮明對比。

如果你看看美國聯邦資金利率的歷史圖表，會發現1980年代是一個極其戲劇性的時期。那時候，美國正面臨著極高的通貨膨脹（通膨率曾高達驚人的14.6%），物價飛漲嚴重侵蝕了民眾的購買力。為了遏制這場通膨風暴，當時的聯準會採取了非常激進的手段，將聯邦資金利率大幅調升至歷史最高點，一度逼近20%！

年份	利率變化
1980	19.0%
1981	20.0%
1982	14.0%

想像一下，借錢的成本高達20%，這對當時的經濟無疑是一劑猛藥。聯準會甚至不惜以製造經濟衰退為代價，也要將物價壓下來。此時期的利率波動劇烈，常大幅升降，這種果斷且帶有衝擊性的政策風格，是美國聯準會歷史上的一個重要標誌，也顯示了央行在對抗極端通膨時，可以採取的手段有多麼強硬。

潮汐與週期：美國聯準會近代利率決策演變 (1990s-2010s)

走過1980年代的劇烈，美國聯準會的利率政策在接下來的數十年呈現出不同的樣貌，但依然緊密連結著當時的經濟挑戰與危機。

在葛林斯潘擔任聯準會主席的時期（1991-2000年），雖然整體經濟相對平靜，利率也逐步從低點調升，於2000年5月達到6.5%的高點，但這個時期也出現了一些值得關注的細節。例如，曾有幾次「保險降息」的案例（1995、1996、1998年），意即在經濟狀況尚可時，預防性地小幅降息，以避免潛在的風險。而更為罕見的是，在1994年11月，聯準會曾一次升息三碼（0.75%），這在當時是相當大的動作。

年份	主要事件
1995	保險降息
1996	保險降息
1998	保險降息

進入21世紀的前十年（2001-2010年），全球經濟經歷了幾次重大衝擊：網路泡沫破裂、911恐怖攻擊，以及影響深遠的2008年金融危機。聯準會的貨幣政策也因此呈現更明顯的緊縮與寬鬆週期。初期為了應對網路泡沫破裂和911後的衝擊，聯準會迅速且大幅降息13次，將利率降至1%的低點。隨後，在2004-2006年間又進行了溫和的升息，連續17次每次升息一碼，最終達到5.25%。然而，2008年金融危機的爆發，迫使聯準會再次大幅降息，一次調降了100個基本點（一整個百分點）至1.0%附近，並在隨後將利率降至趨近於零，開啟了長達數年的零利率或極低利率時代。

疫情與通膨回歸：聯準會近年來的急速應對

2010年後的十年間（2011-2020年），在經歷了金融危機後的大幅降息，美國聯準會的利率政策有很長一段時間都維持在非常低的水平。事實上，從2008年到2015年，以及後來的2020年3月到2022年3月，聯邦資金利率目標區間有長達九年的時間處於趨近於零的最低目標區間，這是歷史上非常罕見的情況。這顯示了在全球經濟復甦緩慢或面臨重大衝擊時，央行會採取極度寬鬆的貨幣政策來刺激經濟。

在2015年後，聯準會開始逐步結束零利率政策，以每次一碼的溫和步調緩慢升息，直到2018年底。2019年，由於全球經濟放緩，聯準會又曾進行了預防性的「保險降息」。然而，這一切在2020年3月被COVID-19疫情大流行徹底改變。為了應對疫情對經濟造成的巨大衝擊，聯準會迅速採取緊急行動，再次大幅降息至零利率水平，並啟動了大規模的量化寬鬆政策，向市場注入大量資金。

進入2021年，隨著全球經濟逐步復甦，但供應鏈瓶頸和大規模財政刺激導致了嚴重的通貨膨脹問題，通膨率持續創下數十年來的新高。這迫使聯準會的政策重心從刺激經濟轉向對抗通膨。於是在2022年，聯準會開啟了新一輪的升息循環，且速度與幅度都相當驚人。在短短一年多時間內，聯準會將利率從趨近零一口氣拉高至5%以上。特別是在2022年6月，聯準會宣布升息三碼（0.75%），這是自1994年以來、長達28年間首次出現的大幅度升息，再次展現了其在通膨壓力下可以採取的雷霆手段。

台灣央行的獨特步調：「慢慢來」的溫和升息路徑

相較於美國聯準會大開大闔、波動劇烈的升降息歷史，我們台灣中央銀行在貨幣政策操作上，素來以「慢慢來」聞名。這不僅體現在升息的幅度上，也體現在升息的速度和頻率上。

回顧台灣央行近二十年的升息歷史，主要有幾個升息時期：

• 2004年10月至2008年6月： 這個期間是比較長的一個升息循環，合計升息了九碼（2.25%）。
• 2010年6月至2011年7月： 在經歷金融危機後的降息，這個時期進行了新一輪的溫和升息，合計升息兩碼半（0.625%）。
• 近期升息循環（始於2022年3月）： 台灣央行於2022年3月首次升息一碼（0.25%），後續的幾次調整多半以半碼（0.125%）為單位。例如，2022年共升息2.5碼，2023年合計升息半碼，而2024年截至3月也升息了半碼。

時期	升息幅度
2004-2008	九碼（2.25%）
2010-2011	兩碼半（0.625%）
2022-2024	合計升息3碼（0.625%）

你會發現，在多數升息週期中，台灣央行每次的升息幅度以半碼最為常見。這與美國聯準會常態性的一碼或在特殊時期更大尺度的調整形成了鮮明對比。這種溫和漸進的步調，反映了台灣央行在政策考量上的謹慎與偏好穩定，或許也與台灣經濟結構、通膨壓力來源等因素有關。

台灣央行升息背後的政策考量：為何要升息？

中央銀行決定升息，絕非單一理由，而是綜合考量國內外經濟情勢與政策目標的結果。對台灣央行來說，主要的升息原因通常包括以下幾個方面：

• 打擊通貨膨脹： 這是全球多數央行升息的首要目標。當物價持續上漲，通膨率過高時，央行會希望透過提高利率來提高資金成本，企業借錢投資或擴張會更謹慎，民眾消費意願也可能降低（因為存款利率提高或房貸利息增加），藉此抑制總體需求，進而減緩物價上漲的速度。同時，如果通膨率高於存款利率，會導致實質利率為負，這意味著你的錢放在銀行會隨著通膨而縮水，侵蝕購買力，這也是促使央行升息應對的宏觀問題。
• 防止資金外流： 在全球化的環境下，資金會流向報酬率較高的地方。如果美國等主要國家央行大幅升息，而台灣央行利率不動，會使得台幣資產的吸引力相對下降，資金可能為了追求更高利率而從台灣流出。資金外流可能對金融市場穩定造成壓力，並使新台幣匯率面臨貶值壓力。因此，台灣央行有時會為了縮小與他國的利差而跟隨升息，以減緩資金外流的速度。
• 抑制新台幣快速貶值： 資金外流的另一個後果就是可能導致本國貨幣快速貶值。雖然一定程度的貶值有利於出口，但快速且大幅度的貶值可能導致進口物價上漲，加劇國內通膨壓力，並影響金融穩定。升息可以提高持有台幣資產的吸引力，減緩資金外流，進而抑制新台幣的快速貶值壓力，平衡進出口物價影響。

所以，台灣央行的升息決策，是在物價穩定、金融穩定、經濟成長等多重目標中進行權衡的複雜過程。

升息對台灣資產市場的實際影響：股市、房市、匯率

央行升息作為一項重要的貨幣政策工具，會透過各種管道影響經濟中的資金流動與市場參與者的預期，進而對股市、房市、匯率等資產市場產生實質影響。但這些影響往往是多面向且互相牽制的。

• 對股市： 貨幣政策收緊初期通常對股市估值及資金面造成負面影響，特別是對成長型公司。升息，意味著市場上的資金成本提高，資金供給可能減少。這對股市的影響通常是負面的。首先，資金成本上升會影響企業的借款成本，可能降低其投資意願和獲利能力。其次，升息會影響市場的估值，特別是對那些依賴低廉資金進行擴張、獲利貢獻主要在未來實現的成長型公司，其未來現金流的折現值會因為利率上升而降低，使得當前估值面臨壓力。不過，如果是在經濟穩健、通膨可控的環境下溫和升息，某些特定族群，如金融股，反而可能因為升息擴大利差而受惠。
• 對房市： 升息最直接的影響就是提高房貸的利息成本。這會增加購房者的負擔，理論上有助於冷卻房市，抑制過熱的需求。然而，在台灣，升息對房市的降溫效果似乎相對有限。這可能與幾個因素有關：台灣的房貸負擔率已高，但許多買房者可能具備一定自備款或家族支持；剛性需求依然強勁；以及許多人視房產為抗通膨的工具，即便利息增加，仍傾向持有或購買。此外，市場的預期心理和資金流向（例如是否有境外資金匯回專法下的資金或其他資金流入房市）也扮演重要角色。
• 對匯率： 前面提到，升息可以透過影響利差來影響匯率。當台灣與其他國家（特別是美國）的利差擴大時，資金可能流向利率較高的國家，導致新台幣出現貶值壓力。反之，如果台灣央行升息縮小利差，則有助於減緩貶值或甚至出現升值。然而，新台幣匯率走勢是一個複雜的動態平衡，除了利率，還受到貿易順差逆差、外資進出、國內外經濟前景、乃至地緣政治等許多因素影響。近期台股表現亮眼，但新台幣匯率相對疲軟，這可能就與外資在台股市場的操作策略，以及國人投資海外ETF導致資金匯出等因素有關。

因此，觀察升息對資產市場的影響時，你需要從多個角度去分析，而非僅僅看單一因素。

近期台灣央行決策解析：預防性升息的訊號 (2024年3月)

以最近一次（2024年3月）台灣央行召開的理監事會議為例，這次決策結果讓不少市場人士感到意外。在當時，國際上許多主要央行，特別是美國聯準會，已經開始討論何時可能開始降息，市場普遍預期台灣央行會維持利率不變。然而，台灣央行最終卻決定升息半碼。

這次 surprise 升息的背後有其特殊的考量。根據央行總裁楊金龍的說明，最主要的考量是為了預防4月電價調漲可能引發的通膨預期心理。央行擔心電價上漲會透過各種商品服務的價格傳導，使得民眾對未來物價上漲更有感，進而形成「通膨預期」螺旋，讓通膨難以壓抑。在這個背景下，提前升息可以向市場釋放一個「央行有決心控制通膨」的訊號，希望藉此穩定通膨預期。

在這次會議中，央行也上修了2024年的經濟成長率及通膨率（包括CPI和核心CPI）預測，這進一步證實了央行對未來物價走勢的擔憂。楊總裁認為，這個決定是抑制通膨預期的「合理決定」，並強調台灣與歐美過去急速升息的步調不同，台灣央行一直採取的是較為漸進的方式。在理監事會的內部討論中，絕大多數理事都贊成升息半碼，僅有一位理事認為維持不變較為妥當，這也顯示了央行內部對通膨風險的共識程度。

政策工具的協調與市場的複雜性：房市與資金流動的觀察

除了貨幣政策利率的調整，台灣央行也會關注其他經濟面向的發展，並可能配合其他部會的政策。例如，對於台灣持續受到關注的房地產市場，央行雖然透過升息提高房貸成本，但也需與其他政府部門協調。有趣的是，台灣央行在房市管控措施上的標準，與財政部在高價住宅認定標準上存在差異，這顯示了不同部會有不同的政策目標和工具。央行表示會持續關注房市的變化，並在必要時適時調整相關的信用管制措施。

此外，對於影響金融市場穩定的資金流動，央行也持續關注。例如，過去的境外資金匯回專法，雖然主要目的是引導資金回台進行實質投資，但資金的流向及其對金融市場的影響也是央行關注的焦點。央行也觀察到，近年來受到全球市場波動影響，外資在台股市場的操作策略變得更加複雜，這可能導致台股指數與新台幣匯率走勢有時出現背離。同時，國人對於海外投資，特別是投資海外ETF的需求增加，也造成了一定規模的資金持續匯出，這些都是影響新台幣匯率的重要結構性因素。

這些觀察說明了，中央銀行在制定貨幣政策時，必須考量到整個經濟體系的複雜性與開放性，並與其他部會的政策進行協調，才能更有效地達成政策目標。

央行政策的歷史啟示與未來展望：權衡與挑戰

回顧美國聯準會和台灣央行過去數十年的升息歷史，我們可以從中獲得許多寶貴的啟示。每一次的利率決策，都是中央銀行在物價穩定、金融穩定、促進經濟成長等多重政策目標之間進行權衡的結果。歷史告訴我們：

• 央行在面對極端通膨時，可以採取非常規甚至激進的手段（如美國1980年代）。
• 經濟危機（如金融危機、疫情）會促使央行採取極度寬鬆的政策，甚至降息至零利率水平。
• 通膨預期心理是央行非常重視的一環，有時甚至會為了預防性地穩定預期而提前採取行動（如台灣央行2024年3月因電價調漲考量）。
• 實質利率為負是一個重要的宏觀現象，反映了通膨對購買力的侵蝕，也是促使央行升息的動機之一。
• 不同國家央行的貨幣政策步調可能不同，這與其國內經濟結構、通膨壓力、政策偏好等因素有關。
• 貨幣政策的傳導需要時間，且效果可能因市場結構和參與者行為而有所差異（如台灣房市對升息的反應）。

對於未來的展望，台灣央行總裁楊金龍已經表明，在這次升息半碼之後，利率往上調整的空間相對有限。這可能暗示著本輪升息循環或許已接近尾聲或進入平台期，但央行同時也強調貨幣政策基調仍是緊縮的，會持續觀察數據。這代表我們不能完全排除未來進一步微調的可能性，但大幅度連續升息的可能性降低。未來，通膨的實際走勢、全球主要央行的政策走向、國內經濟成長動能以及資金流動情況，都將是影響台灣央行下一步決策的關鍵因素。理解這些歷史經驗與當前考量，能幫助我們更好地解讀未來的政策動向。

總結：掌握利率脈動，應對變局

中央銀行升息的歷史，是一部與經濟波動、通膨壓力、金融風險纏鬥的複雜史詩。從美國聯準會為對抗惡性通膨而將利率推升至20%的年代，到金融危機和疫情時期的零利率應對；從台灣央行數十年來溫和漸進、多以半碼為單位的升息步調，到近期為了穩定通膨預期而進行的預防性調整，每一次利率的變動，都凝聚著當時經濟環境的縮影與政策制定者的智慧與權衡。

我們學到，升息是央行調節資金、抑制通膨、穩定金融與匯率的重要工具。它會影響你我關心的股市、房市和存款利息。理解升息的定義、機制、以及它在不同歷史時期的應用，不僅能幫助你更準確地解讀新聞報導，更能讓你對未來的經濟走向有更深的洞察。

身為投資者，掌握央行利率政策的脈動，理解其背後的考量與歷史經驗，是做出明智決策的基礎。未來，無論全球經濟如何變化，央行手中的利率工具依然會是影響市場格局的關鍵力量。持續學習、保持敏銳的觀察力，我們就能更好地應對各種經濟變局。

央行升息歷史常見問題（FAQ）

Q：央行升息的主要目的為何？

A：主要是為了控制通膨、預防資金外流，以及穩定匯率。

Q：升息會如何影響房貸利率？

A：升息會提高房貸利率，增加購房者負擔，可能導致房市降溫。

Q：台灣央行的升息步調與美國有何不同？

A：台灣央行的升息通常較為溫和，升息幅度多以半碼為主，而美國則較常使用一碼或更大幅度的調整。

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