2025年中概股是什麼？一文看懂中概股定義、發展與投資策略
中概股是什麼？
中概股，你一定聽過這個名詞，但它到底是什麼意思呢？簡單來說，它是指那些主要業務或資產集中在中國內地，卻在海外股票市場上市交易的公司。這些公司通常透過複雜的架構，例如使用ADR（美國存托憑證）的形式，讓海外投資者也能參與投資。你可能會問，為什麼這些公司要選擇遠赴海外上市呢？讓我們一步一步來了解中概股的世界。
這裡補充一些關於 ADR 的資訊：
- ADR（美國存托憑證）是一種代表外國公司股票的憑證，在美國證券交易所交易。
- ADR 方便美國投資者投資海外公司，無需直接參與外國市場的交易。
- ADR 的價格通常以美元計價，並反映基礎股票的價格波動。
中概股的定義與範圍
中概股的定義其實很廣泛。它不僅僅包含在美國上市的中國公司，也包括那些在香港上市，然後以ADR形式在美股市場交易的企業。這些公司通常在中國境內擁有多個子公司，負責主要的業務營運。截至2021年3月31日，在美上市中概股有263家，流通市值約1.62萬億美元，這個數字相當驚人！但你可能會發現，這些公司的市值分布並不像美股那樣均勻，呈現一種兩極分化的現象。中小市值公司居多，但也不乏大型龍頭企業，例如阿里巴巴、百度等等。
以下表格展示了在美上市中概股的市值分佈情況：
| 市值範圍 | 公司數量 | 佔比 |
|---|---|---|
| 小市值（低於1億美元） | X | Y% |
| 中市值（1億美元 – 100億美元） | Z | W% |
| 大市值（高於100億美元） | 29 | N% |
中概股的發展歷程
中概股的發展並非一蹴可幾，而是經歷了多個階段的演變。從90年代至今，約有500家中國公司曾赴美上市，目前約160家仍在交易，總市值約1.3萬億美元。我們可以將其大致分為四輪上市熱潮：
- 第一輪 (90年代)：以國有企業改制上市為主，例如上海石化、華能電力等。
- 第二輪 (2000年互聯網泡沫時期)：新浪、網易、搜狐等互聯網企業紛紛赴美上市。
- 第三輪 (2005年後)：以百度上市為代表，開始對標美國科技行業，如新東方、分眾傳媒等。
- 第四輪 (2010年後)：阿里巴巴上市達到高光時刻，涵蓋電商（京東、拼多多）、教育（好未來）、視頻（愛奇藝）、金融（360金融）等多個行業。貝殼網（鏈家地產）在紐約證券交易所上市，募資21億美元，第一天股價上漲71%，市值超過400億美元。
每一輪熱潮都反映了當時中國經濟和資本市場的發展趨勢。你是不是也發現，隨著時間的推移，中概股的行業分布越來越廣泛，從最初的傳統產業擴展到互聯網、科技、教育等新興產業？
企業為何選擇赴美上市？
早期，中國企業選擇赴美上市，主要原因之一是資金需求。當時，中國的資本市場相對不夠成熟，企業難以在國內獲得足夠的資金。透過VIE架構在境外融資，成為一種常見的選擇。另一方面，境外融資有時也伴隨著外資的引入，使得企業轉變為合資企業，這也間接導致了它們無法在境內上市。近年來，美國資本市場的註冊制也是一個重要的吸引力。相較於國內的審批制度，美國的註冊制不設盈利門檻，且對互聯網及高科技公司給予較高的估值。加上上市時間短、費用較低等優勢，使得許多新興企業傾向於選擇赴美上市。但為什麼美國市場對這些新經濟公司情有獨鍾呢？
以下是企業選擇赴美上市的一些主要原因：
- 更容易獲得資金：美國資本市場更成熟，可以提供更多的融資機會。
- 更高的估值：美國市場對新經濟公司給予更高的估值。
- 更快的上市流程：美國的註冊制上市流程更簡便。
中概股的行業與結構特徵
中概股的行業分佈集中在互聯網、教育、科技等新經濟領域。美國中概股新經濟板塊市值占比達87%，高於港股和A股。這也反映了中國經濟轉型升級的趨勢，以及這些新興產業的巨大潛力。然而，中概股的市值分佈呈現兩極分化，中小市值公司居多，市值不足1億美元的公司占比38.9%；市值大於100億美元公司相對較少，約為29家。所有制結構則以私有企業和公眾企業為主。值得注意的是，在美中概股整體估值並不高。截至2020年8月15日，剔除虧損企業後在美中概股的PE中值為17.4，低於全部美股剔除虧損企業後的PE中值19.4。你認為造成這種估值差異的原因是什麼呢？
中概股的市場表現與風險
中概股的市場表現往往受到多種因素的影響。自2016年以來，中概股累計跑贏滬深300和恆生指數，但相對納斯達克指數表現較弱。這種相對弱勢與頻繁遭遇做空有關。許多做空機構會針對中概股進行調查，一旦發現財務造假或其他違規行為，就會發布報告，導致股價大幅下跌。此外，中美關係的變化、監管政策的調整等，也會對中概股的市場表現產生影響。因此，投資中概股需要特別注意風險管理。
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中概股面臨的多次危機
中概股並非一帆風順，而是經歷了多次危機。這些危機的原因主要包括：
- 美股市場系統性風險：例如金融危機、經濟衰退等，會對整個美股市場產生影響，中概股也難以倖免。
- 中概股的信任問題：部分中概股存在財務造假等問題，導致投資者對其產生不信任感。
- 遭遇做空機構獵殺：做空機構會針對中概股進行調查，一旦發現問題就會發布報告，導致股價暴跌。瑞幸咖啡事件就是一個典型的例子。
這些危機提醒我們，在投資中概股時，必須進行充分的盡職調查，並保持警惕。
中概股的回歸路徑：雙重上市、二次上市
近年來，越來越多的中概股選擇回歸港股。主要的回歸路徑有三種：
- 私有化退市後再上市：公司先從美國退市，然後在香港重新上市。
- 雙重上市：公司同時在美國和香港上市，股票可以互相轉換。
- 二次上市：公司在美國已經上市，然後在香港再次發行股票，但主要上市地仍然是美國。
其中，二次上市因成本和合規要求較低，成為當下主流。那麼，雙重上市和二次上市有什麼區別呢？雙重上市的股票可以互相轉換，而二次上市的股票則不能。這意味著，雙重上市的股票流動性更好，但也需要滿足更高的合規要求。許多中概股已在香港雙重上市，退市風險影響較小。
以下表格比較了雙重上市和二次上市的差異：
| 特徵 | 雙重上市 | 二次上市 |
|---|---|---|
| 股票是否可以互相轉換 | 可以 | 不可以 |
| 合規要求 | 較高 | 較低 |
| 流動性 | 更好 | 較低 |
多地上市的意義
多地上市對於企業和投資者都具有重要意義。對於企業而言，進可以獲得融資、拓寬融資管道，退可以防止中概政策收緊。透過在不同市場上市，企業可以接觸到更多的投資者，獲得更多的資金支持。此外，如果某個市場的監管政策發生變化，企業也可以透過其他市場來分散風險。對於投資者而言，多地上市大大提高了優質資產的可及性。投資者可以根據自己的需求和偏好，選擇在不同的市場投資同一家公司。
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中概股的監管與退市風險
投資中概股，你不能忽視監管風險。美國證券交易委員會（SEC）可下令交易所將中國大陸或香港企業摘牌，或直接取消這些公司在美國市場的註冊資格。彭博新聞指出，前總統川普上任後，美國對中資企業審計監管的關注熱度再度上升，並簽署行政命令加強對流向中資企業的美國投資的審查。華爾街分析師紛紛模擬中國公司被美國交易所除名的情景。截至2025年3月7日，共有286家中國公司在美國交易所上市，市值達1.1萬億美元。如果這些公司被摘牌，可能會被從全球指數中剔除，導致約110億美元的被動資金流出，其中94億美元將來自拼多多。美國財政部長也表示，若北京不退讓，美國不排除將中概股從美國交易所摘牌的可能性。SEC擁有眾多工具來實施中概股摘牌，包括命令交易所摘牌、取消在美註冊資格等。這些都可能對中概股的股價產生重大影響。因此，在投資中概股之前，你必須充分了解相關的監管政策和潛在風險。
以下表格總結了中概股面臨的主要監管風險：
| 風險類型 | 描述 |
|---|---|
| SEC 監管 | SEC 有權將不符合要求的公司摘牌或取消註冊資格。 |
| 中美關係 | 中美關係的變化可能影響中概股的市場表現。 |
| 審計監管 | 美國加強對中資企業的審計監管。 |
中概股的未來展望
儘管面臨諸多挑戰，我們對中概股的未來前景仍然持樂觀態度。作者陳凱豐認為，中概股的存在和發展符合中美兩國的共同利益，不斷引入外資投入對於中長期的健康增長是非常重要的。同時，也需要加強對中概股的監管，改善公司治理結構。雖然過去幾年，中概股經歷了不少風波，但許多優秀的公司仍然在不斷成長，並為投資者帶來了豐厚的回報。相信在未來，中概股仍將是中美兩國資本市場的重要組成部分。
香港作為中概股回流的首選地
面對中美關稅大戰下在美中概股面臨的退市風險，香港特區政府財政司司長陳茂波表示，香港已做好準備，迎接中概股回流，並將香港作為其首選上市地。香港早在2018年就推行上市制度改革，包括允許尚未有盈利的生物科技公司上市、開放同股不同權限制，以及接受部分企業在當地進行第二上市等。香港計劃改善審批流程、優化雙重主要上市及第二上市門檻，以及研究設立退市後場外交易機制。港股日均交易額超過2400億港元，港股通累計淨買入4.30萬億港元。瑞銀分析指出，許多中概股已在香港雙重上市，退市風險影響較小。高盛測算，符合回流香港條件的27家中概股總市值为1.4萬億港元，覆蓋電商、金融科技、生物醫藥等領域，包括拼多多、滿幫、富途等公司。港交所預備迎接中概股“回流”，相信中概股回流將活躍市場、優化市場結構，吸引全球投資者和境內外資金流入香港市場。
中概股是什麼常見問題（FAQ）
Q：什麼是中概股？
A：中概股是指主要業務或資產集中在中國內地，但在海外股票市場上市交易的公司。
Q：中概股有哪些風險？
A：中概股的風險包括監管風險、市場風險、公司治理風險等，投資者需要謹慎評估。
Q：中概股的回歸路徑有哪些？
A：中概股的回歸路徑主要有私有化退市後再上市、雙重上市和二次上市三種方式。
